金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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