一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范(fàn)式(shì)之一：低(dī)估值(zhí)、高分红

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是包括能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商在内的(de)“中特(tè)估”方向最鲜明的共(gòng)同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于(yú)历史平(píng)均水平附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)股息率显著高于市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)，较(jiào)高的(de)分红也(yě)成为(wèi)其(qí)进可攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)二：政策的持续支(zhī)撑(chēng)和催(cuī)化(huà)

　　政策(cè)持续支(zhī)撑和催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之(zhī)际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄(é)深化合作联合声明、中巴联合声明等，以及后(hòu)续5月(yuè)召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块(kuài)行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关政策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数(shù)字经济”的基础(chǔ)设施(shī)，持续得到(dào)催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复(fù)苏+人民币(bì)升值的全年宏观(guān)主线驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产(chǎn)业链作为原材料高度依赖海外供应(yīng)、爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗同(tóng)时下游需求基本集中在(zài)国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值(zhí)的(de)宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复(fù)苏(sū)，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业(yè)龙(lóng)头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估(gū)”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们(men)建议关注(zhù)机(jī)械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港口(kǒu)）、大型银行等(děng)细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家(jiā)重点支持(chí)的战略性产(chǎn)业之一(yī)，近年来经历了行业(yè)调整(zhěng)和产能过剩的困(kùn)境，但(dàn)近期板块景气已(yǐ)在改善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航运市场需(xū)求正在增(zēng)长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品油(yóu)轮船的订单(dān)大幅提升。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革推动造船企业重组(zǔ)整(zhěng)合和产能优化(huà)之下(xià)，国内(nèi)船舶制造(zào)业已(yǐ)在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期(qī)间(jiān)各(gè)项数据(jù)恢复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属(shǔ)性突(tū)出。经济增速(sù)下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公司(sī)更加注重投资人回报，多家公司发布(bù)股东回(huí)报计(jì)划，大幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年高分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资(zī)人带来(lái)确定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本(běn)面有支(zhī)撑，板块(kuài)估值也具(jù)备修(xiū)复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续(xù)三个月超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资(zī)的(de)政策基调下，后续信贷(dài)、社融仍(réng)有望(wàng)平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板块，当前银行PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预期(qī)收(shōu)紧，美联储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略(lüè)

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